薛洪言：美國(guó)政策的反復(fù)性成為黃金市場(chǎng)情緒的放大器

　　中新經(jīng)緯4月24日電 題：美國(guó)政策的反復(fù)性成為黃金市場(chǎng)情緒的放大器

　　作者 薛洪言 蘇商銀行特約研究員

　　2025年4月以來，美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策的反復(fù)無常持續(xù)擾動(dòng)全球市場(chǎng)，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高，COMEX(紐約商品交易所)黃金在4月22日盤中一度突破3500美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，但23日大跌3.45%，隨后又在24日重回升勢(shì)。這種劇烈波動(dòng)背后，既反映了市場(chǎng)對(duì)全球不確定性的即時(shí)反應(yīng)，也揭示了黃金在當(dāng)前復(fù)雜宏觀環(huán)境下的獨(dú)特價(jià)值。

　　關(guān)稅擾動(dòng)與政策博弈：黃金短期波動(dòng)的核心邏輯

　　黃金價(jià)格波動(dòng)幅度明顯增大的背后，是市場(chǎng)針對(duì)“美國(guó)關(guān)稅政策持續(xù)搖擺”所給出的定價(jià)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月22日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣稱將“大幅降低”對(duì)中國(guó)的高額關(guān)稅，并釋放對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的緩和言論，導(dǎo)致前期過熱的避險(xiǎn)情緒短暫修正，引發(fā)黃金價(jià)格大跌。不過，在隨后的一次閉門講話中，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特提醒“市場(chǎng)談判將是一場(chǎng)‘持久戰(zhàn)’”，又反過來加劇了市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易形勢(shì)的擔(dān)憂，助力黃金價(jià)格再次走高。在這個(gè)意義上，美國(guó)政府政策的反復(fù)性成為市場(chǎng)情緒的放大器，使得黃金價(jià)格在政策信號(hào)搖擺中呈現(xiàn)“急漲急跌”的特征。

　　美元走勢(shì)的疲軟則為黃金提供了另一層支撐。4月21日，美元指數(shù)盤中一度跌至97.91點(diǎn)，創(chuàng)下2022年4月以來的新低。就近一個(gè)月的表現(xiàn)來看，美元對(duì)貿(mào)易相關(guān)新聞的敏感性已超過其他貨幣，這標(biāo)志著美國(guó)政府政策的不確定性正在削弱美元信用。自1971年布雷頓森林體系解體以來，美元相對(duì)黃金大幅貶值，而新興市場(chǎng)貨幣相對(duì)美元大幅貶值。這種長(zhǎng)期趨勢(shì)在當(dāng)前環(huán)境下被進(jìn)一步強(qiáng)化：全球央行2024年凈購黃金1045噸，主要樣本國(guó)家外匯儲(chǔ)備中黃金占比提升了約4個(gè)百分點(diǎn)至18.6%，去美元化進(jìn)程加速成為黃金上漲的底層邏輯。

　　短期風(fēng)險(xiǎn)：情緒極化與流動(dòng)性擾動(dòng)

　　盡管黃金長(zhǎng)期邏輯堅(jiān)實(shí)，但短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。從資金的視角看，4月初美國(guó)宣布“對(duì)等關(guān)稅”后，黃金一度因受到系統(tǒng)性流動(dòng)性短缺的影響而下跌，而4月8日后的反彈則主要由亞洲市場(chǎng)推動(dòng)。值得關(guān)注的是，此輪上漲并未伴隨COMEX投機(jī)資金的大規(guī)�；亓�，反而與央行購金密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF自4月8日起恢復(fù)凈流入，4月4日至11日累計(jì)流入量達(dá)52.1噸。正是這種結(jié)構(gòu)性需求支撐了金價(jià)，但也埋下隱患——市場(chǎng)情緒已進(jìn)入超買區(qū)域，用于衡量交易動(dòng)量強(qiáng)弱的RSI指標(biāo)(相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo))顯示黃金短期存在技術(shù)性回調(diào)壓力。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是另一個(gè)關(guān)鍵變量。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期存在被過度定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁或通脹反彈，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期修正，進(jìn)而觸發(fā)投機(jī)盤拋售。此外，美股財(cái)報(bào)季和國(guó)內(nèi)五一假期臨近也可能分流資金，加劇黃金的短期波動(dòng)。

　　中長(zhǎng)期配置價(jià)值：貨幣信用重構(gòu)與地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫

　　從更長(zhǎng)的周期看，黃金的上漲遠(yuǎn)未結(jié)束。據(jù)摩根大通預(yù)測(cè)，2026年第二季度金價(jià)可能突破4000美元/盎司，這一目標(biāo)的底氣源自全球貨幣體系的重構(gòu)。美國(guó)的“對(duì)等關(guān)稅”政策正在破壞1944年建立的全球化美元體系，凸顯了主權(quán)貨幣信用與財(cái)政赤字貨幣化的深層矛盾�，F(xiàn)階段看，美國(guó)量化寬松政策導(dǎo)致政府債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，黃金成為對(duì)沖“紙幣信用缺失”的核心資產(chǎn)。

　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的升溫進(jìn)一步鞏固了黃金的避險(xiǎn)地位。世界黃金協(xié)會(huì)指出，2024年全球央行購金量連續(xù)第三年突破1000噸。而2025年一季度ETF與央行購金形成共振，標(biāo)志著避險(xiǎn)需求從機(jī)構(gòu)向個(gè)人投資者擴(kuò)散。此外，白銀、鉑鈀等貴金屬的走勢(shì)分化也為黃金提供了間接印證——白銀受工業(yè)需求回暖支撐，但波動(dòng)性遠(yuǎn)高于黃金；鉑鈀則因汽車業(yè)轉(zhuǎn)型面臨結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。這種分化表明，黃金的貨幣屬性在逆全球化浪潮中不可替代。

　　投資者策略：區(qū)分周期，動(dòng)態(tài)平衡

　　筆者認(rèn)為，對(duì)于不同投資周期的參與者，應(yīng)遵循不同的投資策略。

　　短期來看，黃金在連續(xù)上漲后面臨技術(shù)性修正風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，若美國(guó)繼續(xù)軟化關(guān)稅立場(chǎng)或美聯(lián)儲(chǔ)突然釋放鷹派信號(hào)，也可能引發(fā)金價(jià)快速回落。

　　中長(zhǎng)期投資者則可忽略短期噪音，重點(diǎn)關(guān)注金價(jià)長(zhǎng)期上漲背后的三大支撐：一是美元信用裂痕深化，美國(guó)債務(wù)上限僵局與財(cái)政赤字貨幣化難以逆轉(zhuǎn)；二是央行購金潮持續(xù)，中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)增持動(dòng)力強(qiáng)勁；三是全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)上升，黃金具有抗通脹屬性。

　　歷史總是驚人地相似，但不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)。1929年大蕭條的教訓(xùn)表明，關(guān)稅政策反復(fù)、貨幣政策搖擺與資產(chǎn)泡沫破裂可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美股估值高企、企業(yè)債利差擴(kuò)大與制造業(yè)空心化問題，與1930年代有諸多相似之處。黃金作為“亂世之錨”，在秩序重構(gòu)期兼具防御性與進(jìn)攻性——既是對(duì)沖重大不確定性的安全資產(chǎn)，也是分享貨幣體系變革紅利的最佳工具。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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