中金：匯金再度增持ETF釋放積極信號(hào)

　　中金：匯金再度增持ETF釋放積極信號(hào)

　　近期“對(duì)等關(guān)稅”實(shí)施引發(fā)全球資產(chǎn)大幅波動(dòng)，4月7日A股顯現(xiàn)明顯調(diào)整，中央?yún)R金公司發(fā)布公告增持ETF，未來將繼續(xù)增持。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，匯金增持ETF并結(jié)合一系列后續(xù)資本市場(chǎng)相關(guān)的維穩(wěn)舉措推出，雖然在超短期內(nèi)(1-3個(gè)交易日)不排除市場(chǎng)可能仍有一定波動(dòng)，但是隨后指數(shù)基本呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象，并且中期來看往往是市場(chǎng)的偏底部區(qū)域。

　　中央?yún)R金公司等公告增持股票ETF，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行

　　中央?yún)R金公司等再度增持ETF，助力穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期。近期“對(duì)等關(guān)稅”實(shí)施引發(fā)全球資產(chǎn)大幅波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒傳染下，4月7日A股顯現(xiàn)明顯調(diào)整，上證指數(shù)和滬深300跌幅均超過7%，創(chuàng)下2020年2月以來的最大單日跌幅，港股恒生指數(shù)下跌13.2%，創(chuàng)1997年以來的最大單日回調(diào)。當(dāng)日盤中，中央?yún)R金公司發(fā)布公告堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價(jià)值，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，未來將繼續(xù)增持。當(dāng)日晚間，中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)和國(guó)新集團(tuán)也公告增持ETF，以及中央企業(yè)股票和科技創(chuàng)新類股票。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，匯金等增持股票往往出現(xiàn)在A股市場(chǎng)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金面負(fù)反饋的階段。從最終的行為效果看，匯金增持ETF并結(jié)合一系列后續(xù)穩(wěn)市場(chǎng)相關(guān)舉措推出，雖然在超短期內(nèi)(1-3個(gè)交易日)不排除市場(chǎng)可能仍有一定波動(dòng)，但是隨后指數(shù)基本呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象，并且中期來看往往是市場(chǎng)的偏底部區(qū)域。

　　歷史上匯金等資金入市對(duì)于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、提振市場(chǎng)信心有積極意義。A股當(dāng)前從投資者結(jié)構(gòu)層面，成交仍以個(gè)人投資者為主，外部超預(yù)期利空影響下，市場(chǎng)較容易出現(xiàn)非理性回調(diào)。匯金等資金作為政府和公共部門，購(gòu)買二級(jí)市場(chǎng)股票ETF不僅直接為市場(chǎng)提供資金支持，化解資金面負(fù)反饋，更重要的是起到信號(hào)意義，對(duì)于穩(wěn)市場(chǎng)和穩(wěn)預(yù)期都有一定的積極影響。A股穩(wěn)市場(chǎng)機(jī)制正逐步成熟，稍早期如2015年6月底至7月初，A股波動(dòng)較大，當(dāng)時(shí)匯金公司和證金公司等快速入市并注入超過萬億元資金，化解市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)止跌企穩(wěn)后連續(xù)反彈。近年如2024年2月，市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整后觸發(fā)雪球等衍生品平倉(cāng)，資金面呈現(xiàn)階段性負(fù)反饋，匯金公司從單一增持藍(lán)籌ETF到擴(kuò)大ETF增持范圍，快速化解了流動(dòng)性壓力也穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期。境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也表明，外生沖擊之下政策支持市場(chǎng)態(tài)度需要更加堅(jiān)決。如1997年亞洲金融危機(jī)外生沖擊下，中國(guó)香港金管局動(dòng)用外匯基金買入大盤藍(lán)籌股，資金規(guī)模超1000億港元，外生沖擊影響基本消除后，截至1998年年底，恒生指數(shù)反彈超40%并在基本面支撐下震蕩上行至2000年初。

　　匯金增持ETF具備決心和資源。本次“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)海外衰退交易，國(guó)際資金受風(fēng)險(xiǎn)情緒傳染而拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，疊加過去半年A股市場(chǎng)融資余額增長(zhǎng)，外部沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整容易引發(fā)短期流動(dòng)性負(fù)反饋。簡(jiǎn)單從主要的寬基ETF成交額超常規(guī)放大估算，4月7日ETF尤其尾盤放量可能超過600億元，單日資金流入強(qiáng)度超出2024年2月初的水平，體現(xiàn)匯金公司等機(jī)構(gòu)在堅(jiān)定維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展上，具備決心和資源，對(duì)于市場(chǎng)的止跌企穩(wěn)也有積極含義。

　　中國(guó)市場(chǎng)所處環(huán)境相對(duì)有利，資產(chǎn)有望具備相對(duì)韌性，“中國(guó)資產(chǎn)重估”仍在進(jìn)行時(shí)

　　客觀而言，本次加征關(guān)稅雖難免對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)，但中金認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)具備較多相對(duì)有利條件：

　　1)市場(chǎng)大幅回調(diào)后，估值再度具備吸引力。截至4月7日，滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率僅10.6倍，仍明顯低于歷史均值(2005年以來指數(shù)動(dòng)態(tài)估值均值12.6倍)，恒生國(guó)企指數(shù)動(dòng)態(tài)估值不到10倍，比滬深300更低。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的維度，滬深300的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在大跌之后再度上升至接近7%(基本等同于2024年9月24日上漲之前，以及2024年2月的水平)。從股息率的維度，滬深300的股息率TTM高達(dá)3.67%，超出10年期國(guó)債收益率2個(gè)百分點(diǎn)，反映即便盈利預(yù)期面臨挑戰(zhàn)，但股息穩(wěn)定回報(bào)仍明顯高于債券回報(bào)率，估值具備較強(qiáng)吸引力。

　　2)地緣敘事變化，全球資金面臨再布局。過去兩年地緣因素對(duì)全球資金流動(dòng)的影響超過了基本面，最新數(shù)據(jù)顯示中國(guó)市場(chǎng)在全球主動(dòng)基金的持倉(cāng)占比由2021年初14.6%降至2025年2月的6.5%，連續(xù)兩年相比被動(dòng)基金低配約1個(gè)百分點(diǎn)；從持股占比的維度，境外資金占A股自由流通市值從2021年高點(diǎn)10%降至當(dāng)前7.5%左右。關(guān)稅政策組合引發(fā)全球?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)過度樂觀前景的重新審視，面對(duì)當(dāng)前美國(guó)“確定的不確定性”，全球投資者被迫開始新一輪“地緣再重估”，資金從美國(guó)市場(chǎng)外流的壓力加大。當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)估值具備較強(qiáng)吸引力，而且中國(guó)股市與海外股市的相關(guān)性下降具有風(fēng)險(xiǎn)分散價(jià)值，獲取外資“長(zhǎng)錢”流入的潛力逐漸顯現(xiàn)。

　　3)科技敘事變化讓市場(chǎng)重新認(rèn)知中國(guó)創(chuàng)新潛力。DeepSeek以低成本、高性能和開源的三大超預(yù)期優(yōu)勢(shì)，成為“打破西方技術(shù)壟斷”的象征符號(hào)，更重要的是，AI突破讓市場(chǎng)重新認(rèn)知中國(guó)科技創(chuàng)新的潛力，在AI人才、專利數(shù)量和應(yīng)用場(chǎng)景具備明顯優(yōu)勢(shì)。近期市場(chǎng)大跌后，中國(guó)科技資產(chǎn)普遍跌至DeepSeek發(fā)布之前的水平，中金認(rèn)為在科技敘事改變之后，中國(guó)科技資產(chǎn)可能迎來再次配置的機(jī)會(huì)。

　　4)中國(guó)逆周期政策空間較大，若能有效應(yīng)對(duì)需求不足的問題，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有正向支撐。加征關(guān)稅對(duì)貿(mào)易順差國(guó)和逆差國(guó)的影響存在差異，美國(guó)面臨“滯脹”壓力，中國(guó)需求不足環(huán)境進(jìn)一步承壓。宏觀政策應(yīng)對(duì)“滯脹”和需求不足的效果有所不同，美國(guó)“滯脹”環(huán)境意味著逆周期政策面臨穩(wěn)定增長(zhǎng)與控制通脹的兩難困境。但中國(guó)在應(yīng)對(duì)有效需求不足方面，政策方向更加清晰。而且經(jīng)歷過此前貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)，中金預(yù)計(jì)本輪中國(guó)政府在應(yīng)對(duì)上將更有針對(duì)性，過去3年中國(guó)持續(xù)較大力度治理房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)問題，為當(dāng)前政策空間創(chuàng)造了較好的條件。另一方面，中國(guó)宏觀政策發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，去年924之后政策更加積極讓市場(chǎng)看到了決策層的執(zhí)行力，去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年政府工作報(bào)告中，“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”被放在2025年工作任務(wù)的首位[4]。這意味著中國(guó)政策框架更為重視從過往強(qiáng)調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進(jìn)一步發(fā)力，這將是穩(wěn)住中國(guó)市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)鍵。

　　展望后市，市場(chǎng)或已處于偏底部區(qū)域，短期難免波動(dòng)，中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。短期來看，關(guān)稅政策后續(xù)演繹存在較大不確定性，全球市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染，中金預(yù)計(jì)關(guān)稅政策也將導(dǎo)致A股企業(yè)盈利預(yù)期下修，A股市場(chǎng)短期難免出現(xiàn)階段性波動(dòng)。不過，4月7日市場(chǎng)下跌存在明顯的恐慌情緒，跌幅已大體計(jì)入企業(yè)盈利影響程度，而且估值吸引力再度凸顯，無論從歷史縱向?qū)Ρ�，還是全球橫向?qū)Ρ�，以及和債券回�?bào)率相比，中國(guó)股票市場(chǎng)都具備較高的性價(jià)比。中金認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)可能非常有限，但短期仍難免有波動(dòng)，宏觀政策的積極應(yīng)對(duì)至關(guān)重要，同時(shí)需要關(guān)注外圍市場(chǎng)是否有進(jìn)一步波動(dòng)，以及A股自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放。中長(zhǎng)期維度，年初以來科技敘事和地緣敘事都發(fā)生了相對(duì)有利的變化，中金認(rèn)為，若國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，外資回流中國(guó)市場(chǎng)的潛力將逐步顯現(xiàn)，中期市場(chǎng)表現(xiàn)有望繼續(xù)向好。配置層面，短期波動(dòng)環(huán)境下紅利低波股票或相對(duì)占優(yōu)，受益內(nèi)需政策發(fā)力的消費(fèi)和投資板塊也有交易機(jī)會(huì)。中期維度成長(zhǎng)行業(yè)中期走勢(shì)取決于產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期，DeepSeek的突破為AI應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展提供了條件，中金認(rèn)為，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來布局機(jī)會(huì)。未來伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼、有效需求回升，消費(fèi)領(lǐng)域有望逐步迎來趨勢(shì)性行情。