美關(guān)稅政策影響幾何？券商首席：避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)空間充足

　　美關(guān)稅政策影響幾何？券商首席：避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)空間充足

　　周斌

　　近日，特朗普關(guān)稅政策的超預(yù)期出臺(tái)，引發(fā)全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，全球主要股指紛紛下挫。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，關(guān)稅政策公布后，美股三大股指連續(xù)兩天大幅下挫，歐洲三大股指全線大跌，亞太市場(chǎng)亦出現(xiàn)普跌。截至4月3日收盤，A股上證指數(shù)跌0.24%，深成指跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.86%。

　　面對(duì)超預(yù)期加征關(guān)稅帶來的沖擊，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)空間如何？券商機(jī)構(gòu)分析，短期內(nèi)或壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但中國(guó)資本市場(chǎng)的深層優(yōu)勢(shì)正在加速顯現(xiàn)，政策空間的充裕性、科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性等將為資本市場(chǎng)提供支撐。

　　另據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，證監(jiān)會(huì)下一步將結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國(guó)兩會(huì)提出的“穩(wěn)住樓市股市”要求，持續(xù)用好存量政策、推出增量政策，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　短期內(nèi)或壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　上周，特朗普宣布對(duì)全球多國(guó)加征新一輪高額關(guān)稅，引發(fā)全球市場(chǎng)震蕩。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，關(guān)稅政策公布后，美股連續(xù)兩天大幅下挫，歐洲三大股指全線大跌。截至4月4日收盤，道指跌5.5%，標(biāo)普500指數(shù)跌5.97%，納指跌5.82%，德國(guó)DAX指數(shù)跌4.95%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌4.26%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌4.95%。

　　上周，亞太市場(chǎng)也出現(xiàn)普跌。截至4月4日收盤，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.78%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌0.86%。截至4月3日收盤，A股三大指數(shù)收跌，上證指數(shù)跌0.24%，深成指跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.86%。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此次特朗普關(guān)稅政策全面超出市場(chǎng)預(yù)期，隨著避險(xiǎn)情緒升溫，短期內(nèi)或壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　“關(guān)稅目的并非僅在于平衡貿(mào)易，特朗普亦強(qiáng)調(diào)重振美國(guó)制造業(yè)，或放大后續(xù)的中美摩擦。特朗普對(duì)華政策中，貿(mào)易-科技-金融視角層層遞進(jìn)，三重脫鉤壓力構(gòu)成特朗普對(duì)華政策演繹的核心路徑，亦是牽動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與資產(chǎn)定價(jià)的核心變量。”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東分析，若中美貿(mào)易在4月加速脫鉤，在中美談判不暢的情況下，5月至6月中美間科技脫鉤、金融脫鉤或分批落地，與對(duì)華關(guān)稅共振，放大資本市場(chǎng)的定價(jià)壓力。

　　中信建投海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)首席錢偉分析，宏觀基本面上，短期美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂會(huì)加劇，衰退或滯脹敘事可能延續(xù)；資產(chǎn)方面，短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，利好避險(xiǎn)資產(chǎn)，美元也可能維持反彈。

　　“但本次關(guān)稅計(jì)劃，或是全年關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)釋放的高點(diǎn)，后續(xù)大概率以邊際改善為主。國(guó)內(nèi)而言，短期匯率和市場(chǎng)可能出現(xiàn)補(bǔ)跌的可能，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中美高層接觸和貿(mào)易談判重啟的節(jié)奏�！� 錢偉表示。

　　華泰證券表示，全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)有所下行，美股仍有調(diào)整壓力，對(duì)美債短期是明顯利好，不過利率下行空間受到后續(xù)通脹壓力制約。國(guó)內(nèi)方面，關(guān)稅不確定性影響基本面預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，降準(zhǔn)等逆周期政策概率增加，權(quán)益市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期情緒受到影響，港股變化更明顯，關(guān)注后續(xù)逆周期對(duì)沖空間。

　　“對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)來說，應(yīng)重視但不用過度擔(dān)憂其影響�！睆V發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，新一輪外部關(guān)稅和上一輪相比至少有幾點(diǎn)不同：當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿的階段，本輪處于穩(wěn)總量的階段；二是中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，企業(yè)在預(yù)期上亦相對(duì)更充分，去年底特朗普就曾稱計(jì)劃對(duì)中國(guó)加征60%關(guān)稅；三是特朗普關(guān)稅政策四面出擊，對(duì)應(yīng)著全球貿(mào)易面對(duì)的主要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不存在單向的轉(zhuǎn)移預(yù)期。

　　郭磊進(jìn)一步分析，從相似點(diǎn)來看，每一輪外部逆全球化都會(huì)帶來內(nèi)需戰(zhàn)略意義的提升，以消費(fèi)類資產(chǎn)(中信消費(fèi)風(fēng)格指數(shù))作為觀測(cè)，其2019年初-2021年初的一輪持續(xù)上行，背后就是政策逆周期疊加內(nèi)需邏輯的打開。所以在總量影響之外，應(yīng)關(guān)注外部環(huán)境變化的行業(yè)影響，關(guān)注消費(fèi)、建筑鏈、供給側(cè)這三個(gè)名義GDP改善的“必要條件”。

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)空間如何？

　　面對(duì)特朗普政府超預(yù)期加征關(guān)稅帶來的沖擊，中國(guó)資本市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)空間如何？券商分析認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)資本市場(chǎng)在多次外部沖擊中均表現(xiàn)出"脫敏"特征，同時(shí)政策工具箱的持續(xù)發(fā)力將為資本市場(chǎng)提供支撐。

　　華泰證券分析，參考“特朗普1.0”期間貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)，加征關(guān)稅或?qū)е翧股盈利預(yù)期的下修和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上行，但隨著對(duì)關(guān)稅沖擊的定價(jià)逐漸充分，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅逐漸“脫敏”。

　　“特朗普‘刮骨療毒’的做法加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，但國(guó)內(nèi)大循環(huán)的完備性足以讓中國(guó)在全球‘比差邏輯’下相對(duì)美國(guó)具有核心優(yōu)勢(shì)。”中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊表示，關(guān)稅對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不可避免，但“充足的儲(chǔ)備工具和政策空間”能夠在關(guān)鍵時(shí)刻形成有效對(duì)沖，基本面有望保持穩(wěn)定，中國(guó)股票市場(chǎng)也將保持回升向好勢(shì)頭。

　　“從我國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)的政策空間來說，貨幣、財(cái)政、消費(fèi)、價(jià)格是四大線索。” 郭磊表示，貨幣政策“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”會(huì)迎來窗口期，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”也有落實(shí)空間；地方投資彈性存在釋放空間；《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》中也有很多政策方向可以進(jìn)一步落地；《關(guān)于完善價(jià)格治理機(jī)制的意見》也明確指出“加強(qiáng)價(jià)格總水平調(diào)控”、“統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，穩(wěn)定工業(yè)品價(jià)格和名義增長(zhǎng)存在抓手。

　　華泰證券表示，如果對(duì)等關(guān)稅長(zhǎng)期生效，則美國(guó)衰退概率過半。全球增長(zhǎng)、通脹、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)性和不確定性均將明顯上升。中國(guó)逆周期政策或?qū)⒚黠@加碼，可能包括提振消費(fèi)、加大政府投資、和/或提振資本市場(chǎng)和樓市政策。

　　東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬稱，對(duì)中國(guó)而言，若關(guān)稅實(shí)施，與美談判磋商余地較小，將促使加強(qiáng)與歐洲、東南亞的聯(lián)系。中國(guó)出口將承壓，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受制。財(cái)政、貨幣工具箱將再次打開，政策目標(biāo)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)��?guó)內(nèi)支持和擴(kuò)展國(guó)內(nèi)需求，央行采取利率工具可能性大幅提高，擴(kuò)內(nèi)需與建立非美需求經(jīng)濟(jì)圈箭在弦上。

　　付鵬表示，A股、H股中，終端產(chǎn)成品對(duì)美依賴度高的外向型企業(yè)受損加重可能引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，啞鈴型交易進(jìn)一步轉(zhuǎn)為錘型交易，但債券市場(chǎng)或?qū)⒂瓉砼Ｊ�；但人民幣不�?huì)采用大幅貶值方式支撐出口，而利用穩(wěn)定匯率增強(qiáng)海外對(duì)中國(guó)和人民幣的信心、接納更多深度聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)伙伴是當(dāng)務(wù)之急。

　　資產(chǎn)重估有望形成支撐

　　“宏觀走勢(shì)和政策的邊際變化，疊加科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)與合作，中美兩國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格重估進(jìn)程仍未結(jié)束。”恒泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一表示。

　　張一分析稱，2025年的春節(jié)過后，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估的敘事開始演繹，相關(guān)指數(shù)有所反彈。而2月份以后，受經(jīng)濟(jì)前景不明等因素影響，美國(guó)股市開始快速下跌。此前長(zhǎng)期處于分化狀態(tài)的中美資本市場(chǎng)指數(shù)開始收斂。

　　“政策逆向和科技對(duì)壘共振，兩個(gè)市場(chǎng)收斂將持續(xù)�！� 張一表示，特朗普2.0時(shí)代最大的特點(diǎn)是不確定性，很難判斷關(guān)稅疊加大規(guī)模減稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，而我國(guó)無論是宏觀面還是政策面，都有繼續(xù)邊際改善的跡象�？萍几锩�方面，美國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于原創(chuàng)，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于消化吸收再創(chuàng)新和集成創(chuàng)新。未來人工智能發(fā)展方面，中美兩國(guó)極有可能走上競(jìng)爭(zhēng)與合作并行不悖的道路。

　　華泰證券稱，如果全球貿(mào)易明顯萎縮，可能會(huì)降低全球?qū)γ涝�的需求。同時(shí)，目前美元及美元資產(chǎn)享有估值溢價(jià)，很大程度上受益于美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位。如果美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)導(dǎo)致美國(guó)政策公信力下降，可能會(huì)降低美元和美元資產(chǎn)的安全屬性，壓縮其估值溢價(jià)。

　　“中國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)仍然可期。在美國(guó)對(duì)全球較大范圍加征關(guān)稅的情況下，中國(guó)有較大的提振內(nèi)需空間。包括股市、房市在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了3年有余的調(diào)整后，周期的脆弱性較低，且提振內(nèi)需大有可為�！� 華泰證券表示。

　　中信證券研究團(tuán)隊(duì)分析，預(yù)計(jì)二季度海外市場(chǎng)或仍呈現(xiàn)類滯脹交易，外需定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或仍偏弱震蕩，黃金的行情或還未結(jié)束。此外，A股階段性優(yōu)于港股，核心資產(chǎn)迎來配置性機(jī)會(huì)。

　　“預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)純粹由預(yù)期推動(dòng)的估值下修，一定程度上也在減弱港股的估值洼地優(yōu)勢(shì)，近期美股的核心公司相較港股核心標(biāo)的估值溢價(jià)已不再明顯，全球資金增配港股的進(jìn)程可能會(huì)隨之減緩；境內(nèi)機(jī)構(gòu)資金對(duì)港股的增配可能也遭遇了階段性瓶頸，預(yù)計(jì)后續(xù)部分追逐港股的趨勢(shì)資金可能會(huì)回流A股，港股‘抽血’A股的狀況也有望緩解�！敝行抛C券表示。