大咖連線｜專訪東方金誠(chéng)總經(jīng)理張晟：消費(fèi)類企業(yè)如何把握債市融資機(jī)遇？

　　中新經(jīng)緯7月3日電 (羅琨)近期，中國(guó)人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)。《意見》提出，加大債券市場(chǎng)融資支持力度，支持符合條件的文化、旅游、教育等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行債券。

　　債券市場(chǎng)能否成為擴(kuò)內(nèi)需新支點(diǎn)？消費(fèi)類企業(yè)如何把握融資機(jī)遇？近日，中新經(jīng)緯專訪東方金誠(chéng)黨委副書記、總經(jīng)理張晟。

　　債市將在消費(fèi)金融供給中扮演更重要角色

　　在張晟看來，《意見》強(qiáng)化了金融支持與提振消費(fèi)的政策協(xié)同，明確了當(dāng)前金融支持消費(fèi)增長(zhǎng)的方向和重點(diǎn)，有助于推動(dòng)更多的金融資源向消費(fèi)領(lǐng)域傾斜。債券市場(chǎng)將在消費(fèi)領(lǐng)域金融供給中扮演更加重要的角色，未來債券市場(chǎng)有望成為消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)主體更加重要的融資渠道。

　　前述《意見》提出，支持符合條件的文化、旅游、教育等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)行債券。鼓勵(lì)符合條件的科創(chuàng)企業(yè)通過債券市場(chǎng)募集資金，推動(dòng)智慧養(yǎng)老、智能醫(yī)療等消費(fèi)產(chǎn)品提質(zhì)升級(jí)。支持符合條件的消費(fèi)金融公司、汽車金融公司、金融租賃公司發(fā)行金融債券，拓寬資金來源，擴(kuò)大消費(fèi)信貸規(guī)模。推動(dòng)個(gè)人汽車、消費(fèi)、信用卡等零售類貸款資產(chǎn)證券化增量擴(kuò)面，促進(jìn)盤活信貸存量，提升消費(fèi)信貸供給能力。

　　張晟指出，從《意見》可以看出，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒊蔀閭�券市�?chǎng)重點(diǎn)支持的方向之一。

　　“目前，我國(guó)的服務(wù)消費(fèi)在消費(fèi)總量中的占比仍低，供給質(zhì)效有待提升，文化、教育、醫(yī)療等改善型服務(wù)供給存在缺口，高質(zhì)量服務(wù)消費(fèi)供給不足�！彼�說，隨著國(guó)民收入水平的提升，人口老齡化等趨勢(shì)演進(jìn)，文化、教育、醫(yī)療等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域存在著較大的需求增長(zhǎng)潛力，這也是《意見》將這些領(lǐng)域單獨(dú)列出，要求加大對(duì)符合條件的相關(guān)主體債券融資的支持力度的原因所在。

　　他指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，綠色債券和科創(chuàng)債在提升綠色金融和科創(chuàng)金融供給能力、滿足相關(guān)領(lǐng)域融資需求、服務(wù)“雙碳”和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略方面發(fā)揮了積極作用。隨著政策的持續(xù)發(fā)力和市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，未來消費(fèi)類債券市場(chǎng)有望迸發(fā)增長(zhǎng)活力，對(duì)擴(kuò)大和提振消費(fèi)的支持力度將顯著提升，特別是在服務(wù)消費(fèi)和新型消費(fèi)領(lǐng)域?qū)�發(fā)揮更加積極的作用。

　　他特別提到，支持消費(fèi)金融公司、汽車金融公司發(fā)行金融債，最終將直接降低新能源汽車、家電等大宗消費(fèi)品的購買門檻，激發(fā)居民對(duì)大宗耐用消費(fèi)品的更新需求，擴(kuò)大消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模。

　　他解釋說，消費(fèi)金融公司和汽車金融公司傳統(tǒng)資金來源如同業(yè)借款、股東存款以短期為主，而信貸投放如汽車分期、消費(fèi)貸款多為3年以上中長(zhǎng)期。發(fā)行金融債可獲取3-5年期的中長(zhǎng)期資金，直接匹配信貸資產(chǎn)期限，降低消費(fèi)金融公司、汽車金融公司資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，通過金融債鎖定長(zhǎng)期低成本資金，能夠減少消費(fèi)金融公司、汽車金融公司對(duì)短期高成本負(fù)債的依賴，避免因市場(chǎng)利率波動(dòng)或資金收緊導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)。

　　“從杠桿效應(yīng)看，消費(fèi)金融公司與汽車金融公司通過金融債獲取低成本資金后，可將資金成本下降的紅利向消費(fèi)者傳導(dǎo)，例如降低終端貸款利率、推出更靈活的分期方案等�！睆堦烧f。

　　哪些消費(fèi)類企業(yè)“符合條件”？

　　張晟認(rèn)為，貼合國(guó)家戰(zhàn)略方向的消費(fèi)類企業(yè)更加容易“符合條件”。2025年政府工作報(bào)告提出，安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新。從放寬準(zhǔn)入、減少限制、優(yōu)化監(jiān)管等方面入手，擴(kuò)大健康、養(yǎng)老、助殘、托幼、家政等多元化服務(wù)供給。創(chuàng)新和豐富消費(fèi)場(chǎng)景，加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展。落實(shí)和優(yōu)化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費(fèi)潛力。完善免稅店政策，推動(dòng)擴(kuò)大入境消費(fèi)。

　　而從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的角度來說，張晟認(rèn)為，符合條件的發(fā)債企業(yè)還應(yīng)擁有穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理能力和可持續(xù)發(fā)展能力保障債券的到期償付。

　　值得注意的是，消費(fèi)類企業(yè)業(yè)績(jī)易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何平衡“支持融資”與“風(fēng)險(xiǎn)揭示”的職責(zé)？對(duì)此，張晟說，信用評(píng)級(jí)不僅是消費(fèi)類企業(yè)融資的“敲門磚”，更是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要“前哨”。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化消費(fèi)供給和需求兩端的金融服務(wù)的同時(shí)，也要持續(xù)提升評(píng)級(jí)技術(shù)與研究能力，使評(píng)級(jí)結(jié)果更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)信用狀況。

　　據(jù)張晟介紹，目前，東方金誠(chéng)針對(duì)產(chǎn)業(yè)類企業(yè)共構(gòu)建了26個(gè)行業(yè)的“BCA(基礎(chǔ)信用評(píng)估)+外部支持”評(píng)級(jí)方法及模型，消費(fèi)類企業(yè)根據(jù)不同行業(yè)分別適用不同的評(píng)級(jí)方法及模型。未來隨著外部政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、樣本企業(yè)的動(dòng)態(tài)變化，東方金誠(chéng)將對(duì)評(píng)級(jí)方法模型進(jìn)行驗(yàn)證和修訂，通過持續(xù)完善消費(fèi)類相關(guān)評(píng)級(jí)方法及模型，更好平衡“支持融資”與“風(fēng)險(xiǎn)揭示”的功能。

　　2025年是東方金誠(chéng)成立20周年。張晟指出，作為國(guó)有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，東方金誠(chéng)始終肩負(fù)著支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的雙重職責(zé)使命。本次《意見》的出臺(tái)無疑對(duì)信用評(píng)級(jí)服務(wù)提出了更高要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要持續(xù)優(yōu)化評(píng)級(jí)方法，增加信用評(píng)級(jí)對(duì)服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的有效供給，持續(xù)完善公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制，保持評(píng)級(jí)的獨(dú)立性。

　　除了傳統(tǒng)的信用債外，消費(fèi)類企業(yè)還可發(fā)行哪些債券？張晟結(jié)合東方金誠(chéng)的評(píng)級(jí)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)指出，從企業(yè)的需求來看，文化、旅游企業(yè)在前期大規(guī)模推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，形成景區(qū)、酒店等大量存量資產(chǎn)，客觀上存在通過REITs實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活的迫切需求。而教育企業(yè)尤其是民辦教育機(jī)構(gòu)，同樣存在通過資本市場(chǎng)發(fā)行信用債、收益?zhèn)�等產(chǎn)品拓寬融資渠道的現(xiàn)實(shí)需求。

　　他指出，文旅、教育企業(yè)普遍具備較強(qiáng)的現(xiàn)金流獲現(xiàn)能力，底層資產(chǎn)(如景區(qū)運(yùn)營(yíng)、學(xué)費(fèi)收入等)可持續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，與REITs、收益?zhèn)�等專�?xiàng)債券的“現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)型”產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯較為適配。

　　如何提升投資者認(rèn)可度？

　　當(dāng)前，債券市場(chǎng)的投資者對(duì)消費(fèi)類企業(yè)發(fā)行的債券認(rèn)可度如何？

　　張晟指出，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)較多，包括食品飲料、藥品、化妝品、家用電器、汽車、服裝家紡以及餐飲、旅游酒店等，因此所涉及的發(fā)債主體也很多�？傮w來看，隨著近年來信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主體逐步出清，投資者對(duì)留在市場(chǎng)上的發(fā)行人認(rèn)可度還是比較高的。

　　為進(jìn)一步提升投資者對(duì)中小、民營(yíng)消費(fèi)企業(yè)債券的認(rèn)可度，他建議，政策可以從完善信息披露和投資者保護(hù)，政策性擔(dān)保或增信以及推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新等三個(gè)方面進(jìn)行支持。

　　首先，進(jìn)一步完善發(fā)行人信息披露和投資者保護(hù)制度，提高信息披露的可靠性和及時(shí)性，強(qiáng)化投資者保護(hù)條款設(shè)計(jì)，完善債券持有人會(huì)議制度，提高違約債券處置效率；

　　其次，構(gòu)建政策性擔(dān)保與增信支持體系，近年來，監(jiān)管部門推出了多項(xiàng)民企債券融資支持工具，包括中央和地方擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)CRMW等方式，在支持民企科創(chuàng)債發(fā)行等方面發(fā)揮了積極作用，這一經(jīng)驗(yàn)可以在消費(fèi)企業(yè)債券發(fā)行中繼續(xù)推廣；

　　最后，通過股債聯(lián)動(dòng)、信用衍生工具創(chuàng)新等提高民企債信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化分擔(dān)效率，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需求，提升相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度。

　　為進(jìn)一步提高消費(fèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的活躍度，張晟建議，一方面，要推動(dòng)消費(fèi)企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)化，包括鼓勵(lì)發(fā)行消費(fèi)升級(jí)專項(xiàng)債券、支持消費(fèi)行業(yè)企業(yè)發(fā)行證券化產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債等，靈活匹配不同周期的資金需求；鼓勵(lì)編制消費(fèi)行業(yè)債券指數(shù)和發(fā)行消費(fèi)行業(yè)債券ETF，吸引更多配置資金通過ETF進(jìn)入市場(chǎng)；同時(shí)，通過引入做市商制度、減免交易手續(xù)費(fèi)等方式提高消費(fèi)類債券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　另一方面，進(jìn)一步完善投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、外資等中長(zhǎng)期資金以及對(duì)沖基金、私募產(chǎn)品等高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金進(jìn)入消費(fèi)債券市場(chǎng)，從增加長(zhǎng)期資金供給、提高消費(fèi)債券發(fā)行久期、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新等方面推動(dòng)消費(fèi)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模和活力提升。

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