穩(wěn)定幣第一股高位回落近40%！華爾街看衰估值，熱錢開始套現(xiàn)

　　穩(wěn)定幣第一股高位回落近40%！華爾街看衰估值，熱錢開始套現(xiàn)

　　作者：周艾琳

　　穩(wěn)定幣第一股Circle Internet Group(下稱“Circle”，股票代碼CRCL)一上市便眾星捧月，但經(jīng)歷了近1個月的炒作，面對畸高的估值，散戶、機構(gòu)炒家開始紛紛獲利離場，華爾街投行也紛紛發(fā)布中性觀點報告以提示風(fēng)險。

　　Circle在6月5日上市，短短兩日內(nèi)股價暴漲至138.57美元，相較發(fā)行價(31美元)的累計漲幅高達(dá)347%。6月16日跳空高開后，公司股價再創(chuàng)新高，在6月23日觸及298.99美元的上市以來高點，但在隨后的四個交易日屢遭重挫，累計回落幅度接近40%。截至6月30日收盤，Circle股價報181.29美元。

　　高盛發(fā)布的最新研報，首次覆蓋Circle便給予中性評級，目標(biāo)價僅為83美元。該機構(gòu)認(rèn)為，盡管對公司成長性看好，但是估值水平短期過高，目標(biāo)價是基于60倍的市盈率估值(但當(dāng)前Circle的靜態(tài)市盈率已高達(dá)544倍)。多位美國資管公司投資經(jīng)理日前對第一財經(jīng)記者表示，部分機構(gòu)在Circle股價為100美元附近獲利了結(jié)，但隨著股價持續(xù)飆升，更多獲利了結(jié)的賣盤涌現(xiàn)。“木頭姐”凱茜·伍德(Cathie Wood)的ARK基金也已迅速減倉，據(jù)報道套現(xiàn)約156萬股，價值2.43億美元。

　　Circle股價暴跌

　　6月5日，Circle在美上市，市場投資情緒高漲，首日股價收漲近170%，這種熱潮一直持續(xù)到了6月下旬。

　　某加密貨幣交易所產(chǎn)品負(fù)責(zé)人對記者表示：“Circle上市必然受到投資者追捧，現(xiàn)在幣圈剛從‘對等關(guān)稅’沖擊的影響下反彈，美國整體利率又比較高，但最終可能大家會關(guān)注到Circle的利潤增速上�！�

　　相較于全球最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商Tether，Circle的最大優(yōu)勢就是合規(guī)透明。隨著美國《引導(dǎo)和推動美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》(GENIUS法案)落地，未來合規(guī)穩(wěn)定幣的體量會越來越大，Circle需要把握先發(fā)優(yōu)勢。當(dāng)前，Circle發(fā)行的穩(wěn)定幣USDC流通量超過610億美元，USDT則約為1500億美元，但去年USDC體量增長了40%，遠(yuǎn)超USDT的10%。

　　但由于近期降息預(yù)期再度升溫，疊加炒家越發(fā)開始意識到Circle的高估值。相比之下，即使經(jīng)歷了近期的暴漲，加密貨幣概念股Coinbase(股票代碼COIN)當(dāng)前股價為350.49美元，市盈率TTM為60.79倍，靜態(tài)市盈率為33.63倍，遠(yuǎn)低于Circle。而且在整個生態(tài)中，交易所是最賺錢的一環(huán)，2024年Coinbase的凈利潤高達(dá)25.8億美元。

　　本周，高盛針對Circle發(fā)布最新報告，給予“中性”評級，基于未來四個季度調(diào)整后盈利的60倍市盈率，12個月目標(biāo)價為83美元，意味著相較當(dāng)前價格有大約五成的下行空間。

　　高盛預(yù)測USDC的供應(yīng)在2024年至2027年間的年復(fù)合增長率(CAGR)為40%，同期Circle的營收和調(diào)整后每股收益的CAGR分別為26%和37%。高盛設(shè)定的健康增長預(yù)測基于USDC市占率的提升和加密生態(tài)系統(tǒng)的擴展，而不依賴于USDC在新的可服務(wù)市場中實現(xiàn)大規(guī)模滲透。換言之，USDC在新的使用場景中的可能性被各界關(guān)注，例如跨境支付、其他支付形式以及作為法幣交易中的抵押品，但這些“故事”尚未兌現(xiàn)。

　　目前，USDC的主要用途是在加密生態(tài)系統(tǒng)中，其次是作為獲取美元的工具(如應(yīng)對外匯貶值時持有美元)。高盛認(rèn)為，Circle的上行動力在于，加密市場市值增長，USDC與加密市場市值的強相關(guān)性意味著市場擴張將直接推動USDC需求；網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強化，USDC規(guī)模擴大可能形成正反饋，減少對分銷激勵的依賴，提升利潤率。

　　但下行風(fēng)險也并不少。高盛認(rèn)為，如果加密資產(chǎn)價格下跌可能抑制交易活動，導(dǎo)致USDC增長放緩；若幣安等平臺停止向USDC傾斜，或競爭對手推出更具吸引力的穩(wěn)定幣，可能導(dǎo)致USDC份額下降。同時，利率下調(diào)壓力亦不可忽視。有機構(gòu)預(yù)計2025年-2026年美聯(lián)儲可能實施5次降息，每次25個基點(BP)，這可能導(dǎo)致Circle收入減少5.5%、EPS(每股盈利)減少10.5%。另外，合規(guī)成本上升也可能影響盈利。若USDC被認(rèn)定為證券，將面臨額外監(jiān)管要求，大幅增加運營成本。

　　其中，利率的變化影響可能最大。當(dāng)前，美國利率市場隱含的美聯(lián)儲9月降息概率升至76%，多家機構(gòu)將今年首次降息時間從12月提前到了9月。

　　據(jù)高盛測算，每加息25BP，Circle的儲備收入將增加約1.14億美元，但降息時則相反。此外，目前超過60%的儲備收入分配給了分銷合作伙伴，這在一定程度上對沖了利率變動帶來的沖擊。根據(jù)當(dāng)前市場預(yù)期利率路徑，2025年-2026年預(yù)計將有5次降息，Circle的儲備回報率將在2024年-2027年下降約160BP。

　　除了高盛，近期多家投行也紛紛警告Circle的高估值與波動性。例如，摩根大通給予Circle低配評級(Underweight)，目標(biāo)價僅80美元，該機構(gòu)認(rèn)為Circle目前市值(約410億美元)偏高，缺乏資產(chǎn)和盈利支撐；摩根士丹利也表達(dá)了類似看法，設(shè)定目標(biāo)約80美元，認(rèn)為需要警惕Circle的回調(diào)風(fēng)險。

　　熱錢暫時獲利離場

　　當(dāng)前，穩(wěn)定幣的作用更多局限于投資加密貨幣的工具(大多數(shù)加密交易所不支持直接用法幣買賣代幣，需要先兌換成穩(wěn)定幣后才能投資加密資產(chǎn))，但Circle此前被炒作的核心故事是穩(wěn)定幣可能會重塑全球貨幣體系的格局，即當(dāng)前以代理行和清算行關(guān)系為基礎(chǔ)的跨境支付格局。

　　然而，這一故事仍在初期，且可能面臨傳統(tǒng)金融體系的合規(guī)障礙，因而在一輪炒作過后，投資者傾向于先獲利了結(jié)。

　　多位美國資管公司投資經(jīng)理日前對第一財經(jīng)表示，部分機構(gòu)在Circle股價為100美元附近獲利了結(jié)�！澳绢^姐”凱茜·伍德的ARK基金也已迅速減倉，據(jù)報道套現(xiàn)約1.56百萬股，價值2.43億美元。

　　有觀點認(rèn)為，Circle的IPO回報驚人，但股價飆升過快，投資者或許應(yīng)參考科技投資人凱茜·伍德的ARK基金做法，逐步兌現(xiàn)利潤。當(dāng)前，即使是看多的投資者也開始變得謹(jǐn)慎。這反映出市場普遍擔(dān)憂——盡管Circle前景光明，其股價可能已超越基本面支撐。

　　不過，未來Circle可能也存在新增長點，主要是在穩(wěn)定幣市場中提升市占率，以及在整個加密生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)擴張，特別是在穩(wěn)定幣監(jiān)管立法持續(xù)推進的背景下。

　　根據(jù) Circle披露，從2022年至2024年，持有超10美元USDC的錢包(即MeW，“有意義的錢包”)年復(fù)合增長率為46%，證明USDC在加密生態(tài)中的快速滲透。高盛預(yù)計，2024年-2027年MeW仍將以27%的年增長率擴大。