美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家如何評價(jià)關(guān)稅沖擊、美聯(lián)儲降息步伐和“大而美法案”？｜2025夏季達(dá)沃斯

　　美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家如何評價(jià)關(guān)稅沖擊、美聯(lián)儲降息步伐和“大而美法案”？｜2025夏季達(dá)沃斯

　　作者：高雅

　　在美國政府關(guān)稅政策及其衍生不確定性的持續(xù)影響下，美國經(jīng)濟(jì)如何了？

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月24日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會上表示，美聯(lián)儲有條件在“觀望”進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測后，再考慮對政策立場進(jìn)行調(diào)整，他同時(shí)預(yù)警夏季通脹可能回升。同日，美國諮商會發(fā)布的數(shù)據(jù)則加劇了市場憂慮，消費(fèi)者信心指數(shù)從5月修正后的98.4驟降至6月的93.0，消費(fèi)者對收入前景的預(yù)期也明顯惡化。

　　這一經(jīng)濟(jì)圖景在天津舉行的夏季達(dá)沃斯論壇上引發(fā)討論。哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院創(chuàng)始院長、“修昔底德陷阱”理論提出者艾利森(Graham Allison)表示，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期已出現(xiàn)顯著下調(diào)，從年初近3%的增速預(yù)測現(xiàn)已腰斬至約1.5%。這種經(jīng)濟(jì)動能減弱也已反映在民調(diào)中，最新民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，僅39%的受訪者認(rèn)可美國總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟(jì)治理表現(xiàn)，其總體支持率亦降至45%。

　　世界貿(mào)易組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱章?Robert Koopman)則強(qiáng)調(diào)，若高關(guān)稅政策持續(xù)，將引發(fā)雙重負(fù)面效應(yīng)，一方面，這將降低外資對美投資吸引力，減少資本凈流入；同時(shí)，還會扭曲資源配置，促使勞動力和資本從高附加值產(chǎn)業(yè)向低效的傳統(tǒng)制造業(yè)回流。“(關(guān)稅政策)會造成長期損失，減少創(chuàng)新，縮小資本存量，并降低資本分配效率。”他稱。

　　關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的侵蝕

　　美國政府的關(guān)稅政策已削弱其經(jīng)濟(jì)增長動能。經(jīng)合組織(OECD)在6月初發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中將2025年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從2.2%下調(diào)至1.6%，2026年進(jìn)一步降至1.5%。此前，國際貨幣基金組織(IMF)在4月將2025年美國經(jīng)濟(jì)增長率下調(diào)至1.8%，相比1月的預(yù)測下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，當(dāng)前，特朗普政府關(guān)稅政策對通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)活動的實(shí)質(zhì)性影響尚未充分顯現(xiàn)。鮑威爾在聽證會上沒有明確排除下個(gè)月降息的可能，他表示，官員們更可能等到9月會議，觀察關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲是否比預(yù)期溫和，然后再恢復(fù)降息。

　　庫普曼對此分析稱，首先，企業(yè)通過前期提前進(jìn)口形成了充足的庫存緩沖，現(xiàn)階段銷售的商品大多未受新關(guān)稅政策影響。其次，新進(jìn)口訂單量已出現(xiàn)顯著收縮。“隨著庫存逐步消耗，企業(yè)可能會通過提高售價(jià)轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本，或者延續(xù)當(dāng)前做法，通過壓縮利潤率或向供應(yīng)鏈下游分?jǐn)偝杀��！彼�稱，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)對客戶流失的擔(dān)憂成為延緩價(jià)格傳導(dǎo)的關(guān)鍵因素。

　　同時(shí)，就業(yè)市場不確定性也抑制了消費(fèi)支出。他表示，雖然關(guān)稅的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)暫時(shí)較小，短期內(nèi)可通過庫存調(diào)整和利潤壓縮被消化，但這可能很快會削弱投資并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動向效率較低的領(lǐng)域重新分配。庫普曼的研究顯示，特朗普政府5%-10%的關(guān)稅稅率可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長放緩0.25-0.75個(gè)百分點(diǎn)。這種抑制作用不僅體現(xiàn)在直接經(jīng)濟(jì)阻力上，更反映在投資外溢效應(yīng)。他稱，盡管拜登政府《通脹削減法案》推動的部分基建項(xiàng)目和內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動力仍在延續(xù)，但新投資項(xiàng)目已出現(xiàn)延遲。

　　庫普曼強(qiáng)調(diào)，特朗普政府宣稱關(guān)稅由出口國承擔(dān)，但事實(shí)上僅約5%實(shí)際轉(zhuǎn)嫁至貿(mào)易伙伴。剩余95%的成本中，50%-55%通過企業(yè)利潤削減吸收，余下部分最終傳導(dǎo)至終端價(jià)格由消費(fèi)者承擔(dān)。

　　標(biāo)普全球評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格倫瓦爾德(Paul Gruenwald)也稱，關(guān)稅政策仍具有巨大不確定性，包括稅率波動、實(shí)施期限和覆蓋范圍。這會產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的抑制效應(yīng)，漸進(jìn)性地削弱消費(fèi)意愿、投資活動和并購交易。這些影響并非短期沖擊，而是形成持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　美聯(lián)儲降息步伐

　　當(dāng)前，鮑威爾按兵不動的立場已多次招致特朗普的批評。在鮑威爾出席聽證會之前，特朗普在社交平臺上稱其“愚蠢且固執(zhí)”。

　　艾利森認(rèn)為，美聯(lián)儲鮑威爾與特朗普之間的政策分歧已公開化。鮑威爾正確地預(yù)判出通脹黏性的持續(xù)存在，因此堅(jiān)持推遲降息。關(guān)稅政策沖擊疊加經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下，企業(yè)與消費(fèi)者的謹(jǐn)慎態(tài)度可能削弱經(jīng)濟(jì)增長動能。此外，移民遣返等政策也會對勞動力市場造成擾動。

　　基于上述考慮，艾利森預(yù)計(jì)鮑威爾將繼續(xù)保持這一立場。“他清楚自己不會再被任命，而特朗普也清楚無法將他解職。盡管表面沖突難免，除非巨大的意外發(fā)生，政策路徑實(shí)則已定�！彼�稱。

　　格倫沃爾德稱，過去幾年的經(jīng)濟(jì)過熱促使美聯(lián)儲保持相對緊縮的貨幣政策，將利率維持在4.25%左右，較估算的3%中性利率高出100個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前，歐洲央行、加拿大央行和澳大利亞儲備銀行已開始降息周期，但美聯(lián)儲仍按兵不動，主要是出于不確定性。

　　“關(guān)稅未必一定引發(fā)通脹，但可能推高價(jià)格水平，預(yù)計(jì)到年底通脹率可能升至3.5%-4%，超過美聯(lián)儲2%的目標(biāo)�！备駛愇譅柕路Q，鮑威爾和美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)明確表示采取依賴數(shù)據(jù)的觀望態(tài)度。美聯(lián)儲密切關(guān)注勞動力市場、經(jīng)濟(jì)增長率以及價(jià)格上漲是否會導(dǎo)致持續(xù)性通脹等指標(biāo)，同時(shí)也追蹤未來幾年的通脹預(yù)期。

　　“目前勞動力市場依然緊張，經(jīng)濟(jì)增長保持穩(wěn)定，所以美聯(lián)儲有觀望的空間。但如果勞動力市場顯著惡化或經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，他們將大幅降息。我們預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候會有兩次降息，明年可能繼續(xù)，但他們會謹(jǐn)慎行事，關(guān)注通脹和就業(yè)。”格倫沃爾德表示。

　　“大而美法案”爭議

　　美國財(cái)政政策也正成為經(jīng)濟(jì)爭論的焦點(diǎn)。當(dāng)前美國參議院審議中的“大而美法案”可能進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字，這加劇了長期存在的債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂。

　　艾利森將此視為美國面臨的最大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。他稱，美國聯(lián)邦政府的赤字接近2萬億美元，完全依賴債務(wù)融資的模式難以為繼。雖然儲備貨幣地位賦予美國特殊靈活性，但38萬億-39萬億美元的國債規(guī)模不可持續(xù)。

　　他特別警告，摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)等金融領(lǐng)袖近期已發(fā)出債市崩裂預(yù)警，與2008年金融危機(jī)前的討論十分類似�！叭籼乩势仗嶙h的法案通過，未來五到七年可能新增2萬億赤字，連馬斯克(特斯拉創(chuàng)始人)都認(rèn)為這種做法過于魯莽�；剡^頭看，我們會認(rèn)為這是極其不負(fù)責(zé)任的�！彼�稱。

　　格倫沃爾德則表示，在克林頓政府時(shí)期，美國有所謂“債券市場義警”，即當(dāng)市場認(rèn)為赤字不可持續(xù)時(shí)，債券收益率飆升，這就會促使美國政府和國會合作進(jìn)行財(cái)政整頓，最終實(shí)現(xiàn)赤字清零。“我們需要市場和政府之間的互動，表明當(dāng)前支出水平不可持續(xù)。這一機(jī)制對降低債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比率至關(guān)重要。”他認(rèn)為。

　　庫普曼認(rèn)為，“開支票”是特朗普的本能。如果經(jīng)濟(jì)放緩或有衰退風(fēng)險(xiǎn)，他會毫不猶豫地簽署刺激計(jì)劃。而特朗普之所以對債務(wù)展現(xiàn)輕松姿態(tài)，因?yàn)樗�“過去總通過破產(chǎn)處理債務(wù)”。

　　不過，庫普曼認(rèn)為，這種方式對美國經(jīng)濟(jì)長期來說是災(zāi)難性的�！罢嬲�的問題在于國會是否會站出來承擔(dān)責(zé)任，憲法賦予國會控制財(cái)政的權(quán)力。情況可能朝兩個(gè)方向發(fā)展，要么國會決定解決問題，認(rèn)識到不能指望總統(tǒng)妥善應(yīng)對；或者他們可能繼續(xù)像過去幾個(gè)月那樣，唯總統(tǒng)馬首是瞻�！彼�稱。